新年伊始，國際銅價(jià)結(jié)束大幅振蕩走勢，加速破位下跌。LME銅連續(xù)跌破6000美元/噸和5800美元/噸重要支撐，本周二再度跳水，創(chuàng)出2009年7月以來新低，滬銅也同步回落。

我們判斷，在多種利空因素共振作用下，國際銅價(jià)中期將延續(xù)跌勢，并對國際原油形成補(bǔ)跌之勢。

美元漲勢暫難扭轉(zhuǎn)

隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和縮減QE，從去年8月以來，美元指數(shù)持續(xù)上漲，今年1月初觸及92.50，創(chuàng)出2005年11月以來新高。在歐元區(qū)和日本繼續(xù)延續(xù)寬松政策、市場預(yù)期美聯(lián)儲今年加息的大背景下，美元指數(shù)上漲趨勢較難改變，今年有望觸及100大關(guān)。

強(qiáng)勢美元利空金融屬性偏強(qiáng)的商品，銅也難以幸免。

中國經(jīng)濟(jì)增速下滑

去年以來，中國寬松政策加碼，市場利率下行。但資金多涌入虛擬市場，如股市，實(shí)體產(chǎn)業(yè)依舊處于失血狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟(jì)雖然尚難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，增速下滑是不可避免的，中國因素的作用已經(jīng)減弱。

供應(yīng)由短缺轉(zhuǎn)為過剩

2014年11月，國內(nèi)銅月度產(chǎn)量達(dá)到75萬噸，環(huán)比增速連續(xù)4個(gè)月刷新紀(jì)錄。隨著2015年銅加工費(fèi)提高，未來國內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長勢頭。而消費(fèi)方面，受限于房地產(chǎn)疲弱和汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)下滑，銅消費(fèi)增速低于銅產(chǎn)量增速已成定局。

雖然LME銅現(xiàn)貨繼續(xù)保持高升水，但從去年四季度以來，LME庫存緩慢增加，特別是亞洲地區(qū)庫存增加明顯，國內(nèi)融資銅需求減弱對LME庫存的影響正在顯現(xiàn)。同期，上期所庫存總量出現(xiàn)恢復(fù)性增加。

國際原油沖擊

作為商品之王，國際原油從去年100美元/桶以上持續(xù)下滑至目前的不足50美元/桶。相比原油，同樣作為重要的大宗商品國際銅跌幅仍較小，目前存在補(bǔ)跌空間。

國際銅價(jià)在宏觀面偏空和基本面走弱以及國際原油暴跌的多重沖擊下，將打開下行空間。而鑒于滬銅從2012年以來的走勢特點(diǎn)，即高持倉較易出現(xiàn)階段性底、低持倉較易形成階段性頂?shù)奶攸c(diǎn)，我們認(rèn)為，在短期連續(xù)下跌后，投資者需要關(guān)注持倉總量變化，若再度達(dá)到前期峰值，則進(jìn)一步殺跌行情或現(xiàn)。