只有當(dāng)下游需求明顯回暖，企業(yè)利潤(rùn)回歸正常水平，資金情況才會(huì)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)才有可能恢復(fù)熱情，進(jìn)而給銅價(jià)上漲提供支撐。預(yù)計(jì)8250美元或?yàn)殂~價(jià)反彈重要阻力位。 

近階段，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格明顯上揚(yáng)。在經(jīng)歷了大半年的低迷后，宏觀暖冬已逐步來(lái)臨。

宏觀預(yù)期良好，資本市場(chǎng)回暖

雖然美國(guó)債務(wù)懸崖仍然懸而未決，但債務(wù)懸崖困難會(huì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)緩坡。因?yàn)槊绹?guó)不同于歐元區(qū)，它具有統(tǒng)一的政治體系、財(cái)政體系和貨幣體系，一國(guó)之內(nèi)兩黨的協(xié)商和歐元區(qū)不同國(guó)家之間的談判存在根本性的區(qū)別。因此，我們相信美國(guó)內(nèi)部最終將會(huì)形成統(tǒng)一方案，平穩(wěn)度過(guò)財(cái)政懸崖關(guān)口，避免風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。

在國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期明顯回暖的背景下，全球風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)紛紛企穩(wěn)反彈，國(guó)內(nèi)A股更是在十天內(nèi)放量上漲11％，14日單日漲幅創(chuàng)3年內(nèi)新高。受此影響，銅價(jià)由7600美元一線反彈至8100美元。

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)冷清，企業(yè)熱情不高

宏觀面的暖風(fēng)已吹遍了資本市場(chǎng)，但銅現(xiàn)貨市場(chǎng)熱情仍然不高。

一是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)并不能給銅價(jià)大幅上漲提供足夠支撐。11月我國(guó)銅精礦產(chǎn)量16.8萬(wàn)噸，精煉銅產(chǎn)量53.2萬(wàn)噸，均創(chuàng)出歷史新高，上游供應(yīng)上升勢(shì)頭明顯。與之對(duì)應(yīng)的是，下游消費(fèi)依然表現(xiàn)平淡。

二是中長(zhǎng)期銅市供求關(guān)系正由短缺轉(zhuǎn)為弱平衡。一方面，近幾年礦山產(chǎn)能明顯擴(kuò)張，2012年銅礦產(chǎn)量增速或達(dá)3.5％，而2011年僅為0.4％。2013年隨著蒙古、秘魯、智利等地區(qū)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，銅礦供應(yīng)可能進(jìn)一步增加；另一方面，中國(guó)GDP高增速時(shí)代短期難以再現(xiàn)。不僅如此，在調(diào)整增長(zhǎng)方式的過(guò)程中，投資所占比重也將降低，中國(guó)銅消費(fèi)飛速增長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

三是市場(chǎng)庫(kù)存處于歷史高位。更為重要的是庫(kù)存分布和以往大不相同，今年下半年保稅區(qū)庫(kù)存基本處于60萬(wàn)噸上方。庫(kù)存大量流向保稅區(qū)，表明了市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)貨銅缺乏興趣，企業(yè)大多低庫(kù)運(yùn)營(yíng)，因而庫(kù)存轉(zhuǎn)向融資成本低、流通便利的保稅區(qū)。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)保稅區(qū)大量庫(kù)存明顯釋放，銅價(jià)才可能大幅上揚(yáng)。

除了基本面偏弱，需求不振之外，企業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑以及資金緊張也是實(shí)體企業(yè)情緒低迷的重要原因。近幾年來(lái)，銅冶煉、銅加工新增產(chǎn)量大量投產(chǎn)，造成了行業(yè)明顯產(chǎn)能過(guò)剩。在下游需求長(zhǎng)期低迷的大環(huán)境下，過(guò)剩產(chǎn)能只能通過(guò)壓低價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，大幅損害了企業(yè)利潤(rùn)水平，使得很多企業(yè)處于微利甚至無(wú)利經(jīng)營(yíng)階段。不僅如此，當(dāng)前企業(yè)融資困難，資金成本高，貨款回收慢給企業(yè)現(xiàn)金流造成了明顯壓力，一些企業(yè)甚至不敢接時(shí)間長(zhǎng)的訂單，因?yàn)閾?dān)心銅價(jià)波動(dòng)給企業(yè)資金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

反彈不宜樂(lè)觀

綜合來(lái)看，宏觀面良好的預(yù)期并不能在短期內(nèi)給實(shí)體企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)的變化。只有當(dāng)下游需求明顯回暖，企業(yè)利潤(rùn)回歸正常水平，資金情況才會(huì)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)才有可能恢復(fù)熱情，給銅價(jià)上漲提供支撐。因此，對(duì)銅價(jià)反彈不宜過(guò)度樂(lè)觀，8250美元可能成為銅價(jià)反彈的重要阻力位。