4月下旬，滬銅結(jié)束連續(xù)數(shù)周的震蕩，再度向上突破，以文華滬銅指數(shù)為例，已創(chuàng)下了去年11月底以來(lái)的新高。但進(jìn)入5月后，期價(jià)總體保持在45500-46500之間窄幅震蕩，對(duì)于后市，我們判斷滬銅在諸因素共振下，中期反彈有望延續(xù)。

【降息有望在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中逐步起作用】

從去年11月22日以來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)入了降息周期，期間經(jīng)歷了三次降息兩次降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性的力度不可謂不強(qiáng)烈，目前市場(chǎng)利率在4月份后有了明顯回落，截止5月15日，SHIBOR各利率均創(chuàng)下了近幾年的新低。一般而言，降息作用在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中逐步起作用，有6-8個(gè)月滯后，按此推算，今年5月份，最快國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)起色。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總結(jié)4月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況為，政策措施效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活力趨于增強(qiáng)。4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增速略高于3月份，非公有制規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%左右，其中私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)7.7%上下，均高于規(guī)模以上工業(yè)整體增速。4月份全國(guó)發(fā)電量數(shù)據(jù)同比增速為1%，而2月和3月均為負(fù)增長(zhǎng)。同期4月份全國(guó)用電量同比增速1.3%，2月和3月也均為負(fù)增長(zhǎng)，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增速雖然同比仍為負(fù)值，但跌幅較2月和3月有了明顯收斂。這些數(shù)據(jù)顯示了，由于國(guó)內(nèi)進(jìn)入降息周期，在經(jīng)歷6-8個(gè)月滯后期后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將有積極的反映。

【美元回落】

由于美國(guó)一些重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的改觀，4與份美元指數(shù)未能站穩(wěn)100整數(shù)關(guān)，掉頭向下，4月底跌破重要支撐96，美元中期弱勢(shì)格局顯示。在美元整體處于弱勢(shì)的前提下，受益于金融屬性強(qiáng)的特點(diǎn)，銅將受到利多的支持。我們關(guān)注美元指數(shù)在93一線的支撐，一旦再度擊穿，未來(lái)中期目標(biāo)將移向89一線。

【需求端改觀】

一季度國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量380萬(wàn)噸，同比增速2.1%，增速較去年兩位數(shù)增長(zhǎng)有明顯下滑。最新公布的4月份數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)銅材料產(chǎn)量同比增速超過(guò)10%，總量達(dá)到163.93萬(wàn)噸，接近了去年12月份創(chuàng)下 的歷史高位168萬(wàn)噸。由于電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額回升，國(guó)內(nèi)4月電線電纜月度產(chǎn)量同比增加8.3%，較上月3.87%有了較大的提高。我們判斷一些基建項(xiàng)目特別是電站該站項(xiàng)目的集中上馬，將增大電線電纜的需求，5-7月，國(guó)內(nèi)電線電纜的產(chǎn)量將進(jìn)一步提高。同期房地產(chǎn)市場(chǎng)有所復(fù)蘇，也將改善銅在房地產(chǎn)領(lǐng)域的需求情況。

【外盤(pán)基金多頭持倉(cāng)增加】

CFTC數(shù)據(jù)顯示，從去年8月以來(lái)，COMEX非商業(yè)即基金從凈多轉(zhuǎn)為凈空，今年2月份中旬，凈空值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄近4.2萬(wàn)手，近期持倉(cāng)顯示，基金多頭部位增加明顯，而空頭部位大幅縮減，截止5月12日，基金凈持倉(cāng)為凈多8516手，其中多頭持倉(cāng)達(dá)到73722手，接近了去年7月8日創(chuàng)下的76733手的歷史峰值，基金多頭部位持續(xù)增加，將使銅價(jià)總體呈底部抬高的局面。

【庫(kù)存增勢(shì)有望減緩】

LME庫(kù)存從去年8月以來(lái)持續(xù)增加，但近期庫(kù)存增勢(shì)有所放緩，且注意的而是，注銷(xiāo)倉(cāng)單從年初的2萬(wàn)余噸，已增至12.6萬(wàn)噸以上（截止5月15日），注銷(xiāo)倉(cāng)單與總庫(kù)存比升至37.5%，較高的注銷(xiāo)倉(cāng)單顯示可交割庫(kù)存實(shí)際是下降的，且也預(yù)示未來(lái)總庫(kù)存趨于下降。

而SHFE庫(kù)存從4月初246656噸，也出現(xiàn)了持續(xù)回落，截止5月15日，庫(kù)存降至173157噸，而注冊(cè)倉(cāng)單也從4月初的接近9萬(wàn)噸，降至42651噸。

【總結(jié)】

綜合以上分析，我們判斷銅價(jià)雖然仍處于中期反彈中， 未來(lái)的關(guān)鍵因素是美元和中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。

【風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)】

今年滬銅低點(diǎn)出現(xiàn)在1月底，當(dāng)時(shí)持倉(cāng)達(dá)到92萬(wàn)手，隨著價(jià)格反彈，持倉(cāng)持續(xù)減少，截止5月12日，持倉(cāng)總量為66.9萬(wàn)手，創(chuàng)下了去年10月中旬以來(lái)的新低。而滬銅的交易往往呈現(xiàn)如下規(guī)律：高持倉(cāng)較易出現(xiàn)局部低點(diǎn)，而隨著價(jià)格反彈，持倉(cāng)持續(xù)下降；而當(dāng)?shù)统謧}(cāng)出現(xiàn)的時(shí)候往往意味著價(jià)格處于局部高點(diǎn)，隨著價(jià)格的下跌，持倉(cāng)持續(xù)增加。而目前持倉(cāng)總量處于相對(duì)低位，若持倉(cāng)總量仍持續(xù)減少，需謹(jǐn)防局部高點(diǎn)的出現(xiàn)。目前滬銅持倉(cāng)處于偏低的位置，未來(lái)價(jià)格反彈需要持倉(cāng)恢復(fù)的配合。 

【具體操作】

以7月合約為例，在45500-45800一線建立多頭部位，止損參考45000，關(guān)注持倉(cāng)恢復(fù)情況，若持倉(cāng)恢復(fù)不力，多頭部位謹(jǐn)慎持有，而若持倉(cāng)放量且價(jià)格突破46220，可考慮適量加碼，短期目標(biāo)46800-47000。