上周黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種漲跌幅度都不大，鐵礦石1601合約漲幅0.68%，收于370元/噸。受鋼廠減產(chǎn)影響，鐵礦石需求縮量局面未改。在期現(xiàn)價(jià)差縮小后，鐵礦石下跌空間正在打開(kāi)。

市場(chǎng)焦點(diǎn)由港口庫(kù)存轉(zhuǎn)向鋼廠開(kāi)工

當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)已從港口庫(kù)存轉(zhuǎn)向鋼廠減產(chǎn)時(shí)間與減產(chǎn)力度，市場(chǎng)也頻頻傳出鋼廠減產(chǎn)消息，河北鑫達(dá)鋼鐵有限公司、唐山興隆鋼鐵有限公司、榮信鋼鐵有限公司等均有部分高爐停產(chǎn)檢修。截至10月23日，全國(guó)高爐開(kāi)工率已經(jīng)連續(xù)四周下降，從9月中旬的82.18%降至如今的78.73%。鋼廠開(kāi)工率下降速度較快，對(duì)鐵礦石等原材料的需求量也相應(yīng)減少。

與此相對(duì)應(yīng)的是，鋼材價(jià)格持續(xù)走低，鋼廠盈利比例持續(xù)下滑。最近，鋼企三季報(bào)密集披露，鋼企盈利大幅下滑，部分鋼企虧損嚴(yán)重。我們前期判斷鋼廠減產(chǎn)將是周期性的，產(chǎn)能將在鋼廠停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的反復(fù)中逐步下降，而復(fù)產(chǎn)的前提是鋼廠盈利情況好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前全國(guó)鋼廠4.91%與河北鋼廠1.37%的盈利比例實(shí)在讓人對(duì)鋼廠開(kāi)工率回升感到悲觀。我們認(rèn)為未來(lái)鋼廠開(kāi)工率繼續(xù)下降的概率較大，鐵礦石需求仍將縮量。

國(guó)際四大礦山保持增產(chǎn)步伐

最近公布的相關(guān)報(bào)告顯示，國(guó)際四大礦山并沒(méi)有減緩增產(chǎn)步伐。第三季度國(guó)際四大礦山鐵礦石產(chǎn)量合計(jì)為26395.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.01%，同比增加7.22%。國(guó)際四大礦山前期關(guān)停部分高成本礦山，增加低成本礦山的產(chǎn)量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/濕噸，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)礦山與國(guó)外非主流礦山的成本。成本優(yōu)勢(shì)使得國(guó)際四大礦山?jīng)]有減產(chǎn)的必要性。鐵礦石價(jià)格下降使國(guó)際四大礦山的盈利有所下降，為了維持企業(yè)盈利，我們判斷未來(lái)國(guó)際四大礦山將繼續(xù)增產(chǎn)。

內(nèi)礦方面，不論規(guī)模大小，最近兩周礦山開(kāi)工率均出現(xiàn)下降，全國(guó)礦山開(kāi)工率下降1.3%，至48.6%。在鐵礦石價(jià)跌破50美元/噸后，國(guó)內(nèi)礦與非主流礦山減產(chǎn)壓力較大。對(duì)沖國(guó)內(nèi)礦山與國(guó)外非主流礦山減量后，全球鐵礦石產(chǎn)量并沒(méi)有大幅減少，供應(yīng)維持當(dāng)前水平的可能性較大。

期現(xiàn)價(jià)差縮小打開(kāi)下跌空間

從基本面來(lái)看，供給不變下的需求縮量將持續(xù)利空鐵礦石。鐵礦石期貨相對(duì)堅(jiān)挺的原因在于其深度貼水現(xiàn)貨，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)深度貼水狀態(tài)可能修復(fù)，但究竟是期貨向現(xiàn)貨靠攏，還是現(xiàn)貨向期貨靠攏尚無(wú)定論。在期貨深度貼水現(xiàn)貨情況下，下跌空間可能并不大。但我們注意到，最近期現(xiàn)價(jià)差有所修復(fù)，自10月至今鐵礦石進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格已下跌35元/噸，而同期的期貨價(jià)格只下跌了7元/噸，我們測(cè)算的期現(xiàn)價(jià)差已縮小至30元/噸。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格正在向期價(jià)靠攏，單邊做空機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，下跌空間正在打開(kāi)。